LiteForex аналитика. Доллар голосует за свободную торговлю

Автор: Дмитрий Демиденко

Вашингтон утверждает, что готов рассмотреть вопросы отмены тарифов с Китаем и ЕС

За время нахождения Дональда Трампа у власти инвесторы настолько привыкли к парадоксам, что воспринимают их как необходимый атрибут современных финансовых рынков. Президент США обвиняет ЕС и Китай в сознательном ослаблении курсов евро и юаня, однако Министерство финансов на протяжении нескольких кварталов не выдает Европейскому союзу и Поднебесной метку валютного манипулятора. Хозяин Белого дома говорит, что противникам легко делать деньги, так как их денежные единицы падают, однако сам прилагает к этому руку. Риски увеличения масштабов торговых войн приводят к замедлению деловой активности и ВВП, а дивергенция в экономическом росте еврозоны и Штатов играет на руку «медведям» по EUR/USD.

Евро довольно спокойно отреагировал на слабую статистику от Markit. «Быки» не знали, то ли радоваться первому за последние 7 месяцев росту PMI в производственном секторе Германии, то ли огорчаться падению композитного индекса менеджеров по закупкам до 20-месячного дна. Консолидация показалась участникам рыночных баталий лучшим решением в преддверии, возможно, судьбоносной встречи Дональда Трампа с главой Европейской комиссии Жан-Клодом Юнкером. Накануне президент США заявил, что Штаты готовы сделать шаг на пути к фритрейдерству, но ЕС этого не захочет. Он саркастически заметил, что на протяжении долгих лет регион, который вел несправедливую торговлю с Америкой, сам идет в Вашингтон на переговоры.

Динамика европейских индексов деловой активности и настроений

Источник: Bloomberg.

Хозяин Белого дома, безусловно, преувеличивает. Да, по некоторым позициям тарифы ЕС выглядят угрожающими, но если взять средний размер пошлин, то конфликт не стоит и выеденного яйца. Для европейских товаров, поступающих на рынки США, он составляет 3,3%, для американских, направляющихся на рынке Старого света, - 3%. Трампу необходимо хоть как-то объяснить, что он делает, хотя на самом деле цели Вашингтона предельно ясны. Согласно исследованиям МВФ, Штаты являются главным источников дисбалансов в мире. Доля их отрицательного сальдо счета текущих операций в глобальном показателе в 2017 возросла с 39% до 43%. И, с учетом масштабного фискального стимула и крепкого здоровья американской экономики, она будет увеличиваться в ближайшие годы.

Таким образом, сомнительно, чтобы политика протекционизма позволила Белому дому залатать дыры во внешней торговле. Тем не менее, у доллара США есть куда более весомые козыри в виде дивергенции в монетарной политике ФРС и ЕЦБ и в экономическом росте. Еврозона не подает признаков восстановления во втором квартале, а Европейский центробанк настолько убедил инвесторов в сохранении ставок на прежнем уровне, по меньшей мере, до конца лета 2019, что надежды срочного рынка на их изменение к концу следующего год тают на глазах.

Динамика вероятности повышения ставок ЕЦБ

Источник: Bloomberg.

На мой взгляд, если бы не вербальные интервенции Дональда Трампа, то коррекция EUR/USD к долгосрочному восходящему тренду рисковала бы продолжиться. Пока же я продолжаю делать ставку на консолидацию в диапазоне 1,15-1,2.

Читайте ещё больше аналитики ru.liteforex.com/trading/forex-analysis/

LiteForex аналитика. Доллар поставили на паузу

Автор: Дмитрий Демиденко

Для выхода из диапазона консолидации 1,15-1,2 паре EUR/USD нужны новые драйверы

Все проходит. И плохое, и хорошее. Американский доллар отыграл фактор разгона ВВП с 2,2% до 4,1% кв/кв во втором квартале и застыл в нерешительности. Ему нужен новый драйвер для продолжения ралли. И пусть Дональд Трамп с негодованием отметает идею, что пик пройден, и в дальнейшем экономика США будет расти не так быстро, как в апреле-июне, логика говорит об обратном. Выцветание эффекта фискального стимула, воздействие фактора ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, связанная с торговыми войнами неопределенность и крепкий доллар способны поставить палки в колеса американскому ВВП во второй половине 2018.

Инвесторы готовы были начать фиксировать прибыль по факту роста экономики на 4,1%, однако их смутили две вещи. Во-первых, взнос чистого экспорта в рост ВВП составил 1,06 п.п, что на фоне укрепления гринбека на более чем 5% во втором квартале выглядит аномалией. Во-вторых, если не доллар, то что? Какая валюта G10 в настоящее время смотрится предпочтительнее американца? МВФ снизил прогнозы по европейским экономикам и ВВП Японии. Штаты этой участи избежали.

Прогнозы по ВВП

Источник: Bloomberg.

Можно, конечно, предположить, что благоприятное воздействие девальвации евро на экспорто-ориентированную еврозону вкупе с перемирием между Вашингтоном и Брюсселем в области торговых войн станут катализатором роста EUR/USD. Но кто сказал, что пауза в военных действиях - пролог к длительному миру? Дональд Трамп утверждает, что заново открыл Европу американским фермерам, однако представители ЕС саркастически замечают, что соевые бобы и говядина – это еще не все сельское хозяйство.

У евро имеется немало уязвимых мест. Как, впрочем, и у доллара. Тот же вклад чистого экспорта в ВВП мог стать результатом повышенной активности поставщиков из-за опасений скорого внедрения импортных пошлин. В третьем квартале ситуация способна перевернуться с ног на голову.

Да, сильная статистика по ВВП США за апрель-июнь убеждает, что до завершения стартовавшей в 2009 второй по продолжительности экономической экспансии еще далеко. Многое будет зависеть от ФРС, в частности, от ее скорости нормализации денежно-кредитной политики. В этом отношении акцент инвесторов на предстоящую встречу FOMC вполне понятен. В центре внимания два сценария развития событий. Первый предполагает, что безработица будет падать быстро, что приведет к разгону инфляции и агрессивному повышению ставки по федеральным фондам (по оценкам Morgan Stanley, PCE достигнет 3%, если безработица опустится ниже равновесного уровня (4,1-4,7%) на 1,5 п.п). Второй основан на предположении, что Федрезерв сумеет поставить инфляцию на якорь на фоне стабилизации безработицы.

Таким образом, дальнейшая динамика EUR/USD будет определяться прежними драйверами: скоростью европейской и американской экономик, а также монетарной политикой центробанков. На них будут оказывает влияние торговые войны и политические риски. В целом без изменений в мировоззрении ФРС и(или) ЕЦБ говорить о выходе пары из консолидации 1,15-1,2 преждевременно.

Читайте ещё больше аналитики ru.liteforex.com/trading/forex-analysis/

LiteForex аналитика. Евро любит парадоксы

Автор: Дмитрий Демиденко

Несоответствие между ростом экономики еврозоны и желанием ЕЦБ удерживать ставки стало поводом для атаки «быков» по EUR/USD

Снижение доходности казначейских облигаций США, опасения по поводу нейтральной риторики ФРС и статистика по немецкой инфляции позволили «быкам» по EUR/USD вернуть котировки выше основания 17-й фигуры. На рынке циркулируют слухи, что для продолжения ралли индекса USD требуется, чтобы Федеральный резерв проявлял большую агрессию в монетарной политике по сравнению с центробанками-конкурентами. А как это будешь делать, если Дональд Трамп недоволен повышением ставки по федеральным фондам, да и ЕЦБ явно темнит.

Инвесторы продолжают переваривать информацию, полученную по результатам последнего заседания Управляющего совета. Да, Марио Драги однозначно заявил, что ранее сентября 2019 ставки, вероятнее всего, не сдвинутся с места, однако он же выразил оптимизм относительно перспектив экономики еврозоны и отметил снижение градуса торговых войн на фоне перемирия ЕС и США. «Быки» по евро нашли в этом явное противоречие, что позволило им прогнозировать дальнейшее поступательное движение вверх EUR/USD. Так CIBC ожидает увидеть пару на отметках 1,18 и 1,28 к концу 2018 и 2019. Медианный прогноз экспертов Bloomberg на эти даты составляет 1,18 и 1,26.

Прогнозы по EUR/USD

Источник: Bloomberg.

В настоящее время рынок рассчитывает на повышение ставки по депозитам в сентябре, ставки рефинансирования – в декабре 2019. Если позитивная макроэкономическая статистика сместит эти сроки на более ранние, у поклонников евро появится повод для оптимизма. И данные по немецкой инфляции позволили им атаковать. Потребительские цены в июле выросли на 2%, базовый индикатор – на 1,4%. При этом Commerzbank ожидает их ускорения на фоне увеличения темпов роста средних заработных плат.

Более того, если еврозоне не хватает силы внутреннего спроса, то его можно стимулировать при помощи экспансионной налогово-бюджетной политики. Штаты с их фискальным стимулом стали основоположником мод, почему бы по их пути не пойти других странам? По оценкам Morgan Stanley, в 2018-2019 бюджетный дефицит в США, еврозоне, Японии и Британии увеличится с 2,5% до 2,8% и 3%. ЕЦБ считает налогово-бюджетную политику умеренно-экспансионной, и уход от принципов фискальной консолидации может подлить масла в огонь экономического роста.

Динамика структурного баланса бюджета

Источник: Bloomberg.

На мой взгляд, пока будущие успехи евро вилами по воде писаны. Другое дело, что доллар лишается прежних козырей и ему необходим свежий драйвер. К сомнениям инвесторов относительно способности экономики США продолжить в том же духе, что и во втором квартале (+4,1% кв/кв), добавляются растущие риски замедления скорости нормализации денежно-кредитной политики ФРС и падение доходности казначейских облигаций. Причины последнего нужно искать в нежелании Банка Японии уходить от принципов ультра-мягкой монетарной политики, что вылилось в возвращении интереса инвесторов из Страны восходящего солнца к американским активам.

Рынок будет внимательно следить за релизами данных по инфляции и ВВП еврозоны. Приятный сюрприз способен вдохновить «быков» по EUR/USD на штурм сопротивления на 1,1745.

Читайте ещё больше аналитики ru.liteforex.com/trading/forex-analysis/

LiteForex аналитика. Доллар переключает скорость

Автор: Дмитрий Демиденко

Дивергенция в экономическом росте США и еврозоны во втором квартале оказалась самой широкой с 2014

Если европейская экономика продолжить ползать как черепаха, то ЕЦБ не станет торопиться с изъятием монетарного стимула. По итогам второго квартала ВВП еврозоны замедлился до 0,3% кв/кв, что стало худшей динамикой за последние два года. По отношению к апрелю-июню 2017 экономика выросла на 1,4%, а ее дивергенция с американским аналогом (+4,1%) оказалась самой широкой с 2014. Разные скорости роста ВВП расширяют дифференциал процентных ставок, способствуют переливу капитала из Старого в Новый свет и обеспечивают комфортную жизнь «медведям» по EUR/USD. Проблема в том, что прошлые успехи не являются их гарантией в будущем.

Дивергенция в экономическом росте

Источник: Wall Street Journal.

JP Morgan считает, что большая часть позитива уже заложена в котировках долларовых пар, в то время как постепенное улучшение состояния экономики еврозоны позволит EUR/USD подняться к отметкам 1,2 и 1,25 к концу 2018 и к середине 2019. Toronto-Dominion Bank верит, что восстановление мировой экономики вернет на рынок идею нормализации денежно-кредитной политики центробанками-конкурентами ФРС и станет непреодолимой преградой на пути индекса USD на север. Wells Fargo прогнозирует, что замедление американского ВВП вынудит ФРС сбросить скорость повышения ставки по федеральным фондам, что нанесет удар по доллару. Morgan Stanley кивает на чрезмерно раздутые спекулятивные нетто-лонги по гринбеку и на недовольство Дональда Трампа его укреплением.

Спесь с «быков» по EUR/USD сбило ускорение американского индекса расходов на личное потребление до 2,2% г/г в июне. Базовый PCE вырос на 1,9%, то бишь находится в непосредственной близости от таргета ФРС.

Динамика американской инфляции

Источник: Bloomberg.

Учитывая разгон ВВП и пребывание безработицы вблизи минимальных отметок за несколько десятков лет можно предположить, что инфляция и дальше продолжит набирать обороты. Вопрос в том, как долго Федеральный резерв будет терпеть ее шалости? Срочный рынок выдает 68%-ю вероятность четырех повышений ставки по федеральным фондам в 2018. То есть этот фактор практически уже учтен в котировках долларовых пар. А вот сможет ли американская экономика удержать взятую во втором квартале планку?

Что касается евро, то и здесь существуют определенные опасения относительно способности ВВП еврозоны разогнаться во второй половине текущего года. ЕЦБ ожидал, что это произойдет в апреле-июне и обосновывал слабый старт временными факторами: плохой погодой, эпидемией гриппа, забастовками немецких рабочих. Сейчас в качестве причин потери импульса фигурируют торговые споры, крепкий евро, изъятие монетарного стимула и политический кризис в Италии. Два последних продолжат работать и в июле-сентябре. В частности, в начале лета Рим будет принимать проект бюджета, который может не понравиться инвесторам.

Краткосрочно все внимание рынков приковано к заседанию ФРС и релизу данных по американской занятости за июнь. Для продолжения ралли «быкам» по EUR/USD необходимо взять штурмом сопротивление на 1,1745. Ближайшую важную поддержку следует искать вблизи 1,1595.

Читайте ещё больше аналитики ru.liteforex.com/trading/forex-analysis/

LiteForex аналитика. Доллар охладел к ФРС

Автор: Дмитрий Демиденко

Статистика по занятости в частном секторе от ADP произвела на «медведей» по EUR/USD большее впечатление, чем «ястребиная» риторика центробанка

Были времена, когда «ястребиная» риторика ФРС и рост доходности казначейских облигаций США приводили к обвалу EUR/USD на фигуру-полторы. Увы, но близость окончания экономического цикла и учет в котировках долларовых пар фактора агрессивной монетарной рестрикции сделал инвесторов куда более осторожными. Федеральный резерв в сопроводительном заявлении по итогам встречи 31 июля-1 августа 6 раз употребил слово «сильный» в отношении экономики и рынка труда, а основная валютная пара не потеряла и половину фигуры. И это-то на фоне первого с июня взлета доходности по 10-летним бондам выше психологически важной отметки 3%!

По мнению Citigroup, ФРС проявила себя большим «ястребом», чем по итогам предыдущей встречи FOMC и явно намекнула на повышение ставки по федеральным фондам в сентябре. Срочный рынок выдает 91% вероятность такого исхода. Шансы четырех актов монетарной рестрикции в 2018 выросли до 70%. Готовность центробанка к продолжению цикла нормализации и намерение Министерства финансов увеличить объемы эмиссии облигаций до $329 млрд в третьем и до $440 млрд в четвертом квартале спровоцировали рост доходности 10-летних казначейских бондов. Владельцы бумаг сбрасывали их на вторичном рынке, чтобы в ближайшем будущем войти по более выгодным ставкам на аукционах.

Не будем забывать, что наряду с дивергенциями в экономическом росте и в монетарной политике доллар получал преференции в апреле-июле благодаря эскалации торговых конфликтов. В этом отношении слухи об увеличении тарифов с 10% до 25% на $200 млрд китайский импорт были восприняты как очередной виток торговых войн. Вашингтон отмечает, что Пекин со своими ответными $34-млрд пошлинами не оставил ему выбора. Хотя на самом деле причины нужно искать глубже.

Динамика торговых дисбалансов США

Источник: Financial Times.

Во-первых, переговоры Стива Мнучина с китайскими чиновниками идут не так гладко, как хотелось бы Белому дому. Во-вторых, Штаты явно недовольны девальвацией юаня, который с конца мая потерял около 6% по отношению к американскому доллару. Это обстоятельство нивелирует эффект импортных пошлин и заставляет задуматься об их увеличении. Забавно, что расширение карательных мер приводит к замедлению экономики Поднебесной и к ослаблению денежно-кредитной политики Народного банка. Оба фактора являются «бычьими» для USD/CNY. Они позволяют Deutsche Bank повысить прогноз по паре с 6,8 до 6,95 на конец 2018. В 2019 банк ожидает, что она вырастет до 7,4. Таким образом, Вашингтон сам виноват в происходящем, но дальше своего носа, увы, не видит. Или не хочет видеть.

После завершения заседания FOMC внимание инвесторов переключается на отчет по американскому рынку труда. Самый сильный с февраля прирост занятости в частном секторе от ADP произвел на них большее впечатление, чем «ястребиная» риторика ФРС. +241 тыс наталкивают на мысль, что безработице есть еще куда падать, а инфляции – расти. Станут ли non-farm payrolls и другие индикаторы сигналом, который позволит EUR/USD покинуть краткосрочный торговый диапазон 1,1595-1,1745?

Читайте ещё больше аналитики ru.liteforex.com/trading/forex-analysis/

LiteForex аналитика. Доллар: иллюзия и реальность

Автор: Дмитрий Демиденко

Рынки реагируют на действия Дональда Трампа не так, как хотелось бы американскому президенту

Планы – это хороший завтрак, но плохой ужин. Дональд Трамп искренне рассчитывал решить проблемы внешней торговли США за счет введения импортных пошлин и ослабления доллара. У него перед глазами был пример 1990-х и 2000-х, когда гринбек терял позиции на фоне использования новых тарифов и конфликта Вашингтона и Токио. Проблема в том, что рынки не стоят на месте, они постоянно меняются, и вчерашние шаблоны становятся неактуальны сегодня. Новый виток торговой войны вызвал очередную волну покупок американской валюты.

Китай не намерен идти на поводу у шантажистов. Он советует Штатам включить разум и перестать действовать в гневе, так как в конечном итоге можно нанести удар по самому себе. Пекин намерен мстить за $200 млрд импортные пошлины, так как они несут угрозу мирному существованию. Действия Вашингтона он расценивает как шантаж, так как Дональд Трамп и его команда сначала угрожают, а потом намекают на переговоры. С Поднебесной такая тактика не пройдет.

Эскалация торговой напряженности приводит к укреплению доллара США по нескольким причинам. Во-первых, она способствует замедлению экономики Китая, что хорошо видно по динамике индексов менеджеров по закупкам. В итоге валюты развивающихся стран попадают в лавину распродаж. Во-вторых, ухудшение глобального аппетита к риску усиливает спрос на активы-убежища, и доллар смотрится предпочтительнее, чем золото или иена. В-третьих, вместе с экономикой Поднебесной начинает притормаживать и мировой ВВП. Об этом сигнализируют коррекция глобальной деловой активности.

Динамика деловой активности Китая

Источник: Financial Times.

Динамика глобальной деловой активности

Источник: Financial Times.

Индекс доллара США обычно идет вверх, когда Штаты находятся впереди планеты всей. То бишь скорость роста американского ВВП превышает общемировую, включая традиционно быстрые экономики развивающихся стран. Давайте вспомним начало года, бурное развитие Китая, Японии, Германии и других государств и тесно связанный с ними «медвежий» консенсус по гринбеку. За счет воздействия фискального стимула и торговых войны ситуация перевернулась с ног на голову. ВВП США разогнался до 4,1% кв/кв во втором квартале, а мировая экономика начала пробуксовывать. И в случае с еврозоной, и в случае с Поднебесной не обошлось без импортных тарифов Вашингтона.

За время нахождения Дональда Трампа у власти, дефицит внешней торговли США с Китаем расширился на 8%. Его стратегия не работает, в первую очередь, из-за роста USD/CNY. Самое льстивое объяснение для американского президента заключается в том, что рынки видят Штаты победителями в торговой войне, поэтому доллар растет, а Поднебесную – проигравшей. Поэтому падает юань. Однако лесть зачастую оборачивается поражением.

Торговые войны отвлекают внимание инвесторов от важного релиза по американскому рынку труда за июль. Non-farm payrolls в первой половине года в среднем росли на 215 тыс, что существенно выше, чем в 2017 (+184 тыс). Не стоит удивляться. Виной всему фискальный стимул, который, во-многом, учтен в котировках EUR/USD. Так что, вполне возможно, позитив опустит пару к 1,1535 и 1,151, где за дело возьмутся «быки».

Читайте ещё больше аналитики ru.liteforex.com/trading/forex-analysis/